Đánh giá cổ phiếu VIB (Ngân hàng Quốc tế): KBSV khuyến nghị MUA

Tỷ trọng cho vay bán lẻ duy trì từ 85-90% tổng dư nợ trong nhiều năm qua. Vào năm 2019, VIB đã hoàn thành 3 trụ cột của BASEL II và đang áp dụng quản trị theo BASEL III. Với chiến lược tập trung chho vay bán lẻ, VIB luôn duy trì tỷ lệ ROE cao so với toàn ngành, ở mức 20-25%.

Tính riêng trong quý 2/2024, tín dụng có sự hồi phục tích cực sau diễn biến ảm đạm của quý 1, tăng trưởng 4.6% so với cuối năm 2023. Chi phí hoạt động và chi phí tín dụng vẫn ở mức cao so với cùng kỳ khiến LNTT của ngân hàng đạt 2,103 tỷ đồng trong quý 2, luỹ kế 6T đạt 4,605 tỷ đồng – thấp hơn kỳ vọng (hoàn thành 35% dự phóng).

KBSV điều chỉnh kỳ vọng tăng trưởng tín dụng cho năm 2024 đạt 15% sau khi nhận thấy một số phân khúc cho vay vẫn cần thêm thời gian để hồi phục.

Chuyển dịch cơ cấu tín dụng sẽ giúp VIB cân bằng mục tiêu tăng trưởng trong bối cảnh khó khăn ở hiện tại, nhưng điều này chỉ mang tính tạm thời, không hàm ý thay đổi chiến lược bán lẻ dài hạn của ngân hàng.

Việc ưu tiên tăng trưởng sẽ đánh đổi bằng NIM suy giảm bởi lợi suất cho vay của nhóm DN thấp hơn cho vay cá nhân.

KBSV đánh giá NIM của ngân hàng tạm thời chưa thể cải thiện trong ngắn hạn, do vậy hạ dự phóng NIM năm 2024 và 2025 về mức 4.09% và 4.22%. Kỳ vọng NIM sẽ được cải thiện và có thể quay trở lại mức 4.3-4.5% trong dài hạn khi nhu cầu vay ở các phân khúc cho vay bán lẻ hồi phục hoàn toàn.

Sau khi điều chỉnh giảm dự phóng với một số chỉ tiêu về tăng trưởng tín dụng, NIM, lợi nhuận thuần cũng phần nào ảnh hưởng đến ROE 2024-2025, do vậy KBSV hạ P/B mục tiêu cho năm 2024 về mức 1.4x.

Giá mục tiêu mới của VIB là 25,500VNĐ/cp. KBSV khuyến nghị MUA.

Thành viên cập nhật ngày 29/7/2023: Tăng trưởng tín dụng khó khăn

Chi phí dự phòng tăng là tác nhân kìm hãm đà tăng lợi nhuận.  VIB đang giao dịch ở mức PB là 1.63 lần, thấp hơn mức trung bình ngành.

Tăng trưởng tín dụng khó khăn

VIB đã công bố KQKD với LNTT 2Q23 tăng 7% n/n (đạt 2,948 tỷ đồng) nhờ (1) tăng trưởng thu nhập lãi thuần (+19% n/n); (2) OPEX kiểm soát tốt (CIR 2Q23 là 29% so với 2Q22 là 33%). Tuy nhiên, chi phí dự phòng gia tăng (+137% n/n) lại là tác nhân kìm hãm đà tăng của lợi nhuận. Luỹ kế, LNTT 1H23 tăng 12% n/n đạt 5,642 tỷ đồng, hoàn thành 46% kế hoạch năm 2023.

Tổng tín dụng 2Q23 đi ngang khi chỉ tăng 0.8% kể từ đầu năm (so với 1Q23 là giảm 1.3% kể từ đầu năm), nguyên nhân chủ yếu do sự sụt giảm tại phân khúc bán lẻ (chiếm 87% tổng dư nợ; và giảm 2.5% kể từ đầu năm) trong bối cảnh suy thoái kinh tế.

Ban lãnh đạo kỳ vọng tăng trưởng tín dụng nhanh hơn trong 2H23 và mục tiêu tăng trưởng năm 2023 là 15% - 20% nhờ tình hình kinh tế thuận lợi hơn. Theo VIB, NHNN phê duyệt cấp tín dụng lần 2 với hạn mức 14.25%.

Biên lãi thuần 2Q23 tăng nhẹ lên 4.7% (so với 4.4% trong 2Q22 và 4.7% trong 1Q23) nhờ việc điều chỉnh giảm đồng thời lãi suất huy động và cho vay. Dự kiến biên lãi thuần sẽ duy trì ở mức khoảng 4.5% trong 2H23, theo thông tin từ ngân hàng. NFI suy giảm - NFI 2Q23 và 1H23 lần lượt giảm 13% n/n (còn 786 tỷ đồng) và giảm 10% n/n (còn 1,404 tỷ đồng) do giảm thu phí từ hoạt động bảo hiểm.

Trong năm 2023, Bancasurance đã tái ký hợp đồng với Prudential. Phí trả trước được phân bổ trong suốt thời hạn hợp đồng.

OPEX 2Q23 và 1H23 tăng lần lượt 4% n/n và 5.5% n/n. Nhờ quản lý chi phí hiệu quả, CIR giảm từ 34% trong 1H22 xuống 30% trong 1H23. Theo quan điểm của ban lãnh đạo, CIR 2023 có thể kiểm soát ở mức 30% (so với CIR 2022 là 34%).

Chất lượng tài sản

Nợ xấu (NPL) 2Q23 giảm nhẹ xuống 2.45%, so với 1Q23 là 2.6% và NPL tại cuối năm 2022 là 1.79%. Ban lãnh đạo cho rằng NPL 2023 có thể được kiểm soát ở mức 2% với triển vọng thị trường phục hồi.

Khuyến nghị

Theo Công ty Chứng khoán KIS thì cổ phiếu VIB đang giao dịch ở mức PB là 1.63 lần, thấp hơn mức trung bình của các đơn vị cùng ngành là 1.65 lần (tiềm năng tăng giá 1.2%) và thấp hơn mức trung bình 5 năm là 1.84 lần.

Thành viên cập nhật ngày 4/2/2023: lợi nhuận có thể giảm tốc, giá mục tiêu 27.000 đ/cp

LN ròng của VIB trong Q3/22 tăng gấp đôi svck nhờ NIM cải thiện mạnh mẽ và thu nhập từ phí phục hồi trở lại từ mức nền thấp trong Q3/21 (do ảnh hưởng bởi Covid-19).

Theo đó, LN ròng 9T22 đạt 6,2 nghìn tỷ đồng (+46,3% svck), hoàn thành 78% dự phóng của chúng tôi. Dư nợ tín dụng tăng 12,6% so với đầu năm tính đến cuối Q3/22. VIB cho biết ngân hàng đã sử dụng gần hết hạn mức tín dụng hiện có, và khả năng tăng trưởng tín dụng năm nay sẽ đạt mức 14,5% svck.

Dự báo LN ròng năm 2022 của VIB sẽ tăng 30% svck nhờ NIM cải thiện, thu nhập từ phí tăng mạnh và chi phí tín dụng giảm.

Thị trường bất động sản tiếp tục gặp khó trong bối cảnh lãi suất tăng cao

Cho vay mua nhà là mảng cho vay chính của VIB (chiếm ~46% danh mục), và đây là động lực giúp VIB cải thiện NIM trong 9T22. Lãi suất vay mua nhà đã tăng mạnh từ nửa cuối 2022 và đạt ~12% cuối Q3/22 (so với mức ~10% năm ngoái).

Tuy vậy, khi tín dụng vẫn hạn hẹp và việc phát hành trái phiếu ngày càng khó khăn, lãi suất vay mua nhà đã tiếp tục tăng mạnh và chạm mức 15-16% tính đến thời điểm này.

Bối cảnh lãi suất và giá nhà cao như hiện tại sẽ làm giảm nhu cầu mua nhà một cách đáng kể (thực tế điều này đã xảy ra – tham khảo báo cáo ngành BĐS mới nhất của chúng tôi, trang thứ 3 tại đây để có thêm chi tiết).

Theo đó, khả năng triển khai cho vay của VIB sẽ chậm lại; Mặt khác, với danh mục cho vay BĐS lớn, VIB sẽ khó nhận được hạn mức tín dụng cao trong năm sau.

Tăng trưởng LN của VIB sẽ giảm tốc trong 2023-24

VNDirect ước tính tăng trưởng tín dụng của VIB đạt 10-15% trong 2023-24 (tăng trưởng kép 2019-21: 25%). Hơn nữa, với môi trường lãi suất cao và căng thẳng thanh khoản tiếp diễn, rủi ro NIM thu hẹp và chi phí tín dụng tăng sẽ hiện hữu. Vì vậy, tăng trưởng LN ròng của VIB sẽ giảm tốc (15-18% trong 2023-24; tăng trưởng kép 2019-21: 40%).

Tuy vậy, về dài hạn, chúng tôi vẫn ưa thích VIB với vị thế tốt trong xu hướng phát triển ngân hàng bán lẻ tại Việt Nam. Nhờ tập trung vào cho vay mua nhà và mua xe – 2 mảng có tiềm năng lớn hiện nay, VIB đã vươn mình và trở thành top 5 các ngân hàng có tỷ suất sinh lời cao nhất với NIM và ROE trung bình 2019-21 lần lượt là 4,1% và 29%.

Hạ giá mục tiêu xuống 27.000 đ/cp

VNDirect hạ P/B mục tiêu xuống 1,5 lần từ 2,0 lần để phản ánh những khó khăn của ngành. Cùng với tỷ trọng 50% của phương pháp thu nhập thặng dư (COE: 16,7%, LTG: 3%), chúng tôi đưa ra giá mục tiêu mới là 27.000 đồng/cp. VIB hiện đang giao dịch ở mức P/B 2023 rất thấp chỉ 1,1 lần – cho thấy rủi ro đã được phản ánh vào giá.

Rủi ro giảm giá gồm (i) lãi suất tăng cao hơn dự kiến, (ii) nợ xấu tăng cao hơn dự kiến và (iii) khó khăn trên thị trường bất động sản kéo dài.

Thành viên cập nhật ngày 8/6/2021: giá hiện ở mức cao so với giá trị thực, khuyến nghị BÁN

Công ty Chứng khoán Bản Việt dự phóng Tổng LNST sau lợi ích CĐTS tăng 27,7% trong giai đoạn 2021-2025, chủ yếu là do cắt giảm chi phí dự phòng sau khi ban lãnh đạo phản hồi những lo ngại của cổ đông về tỷ lệ bao phủ nợ (LLR) ở mức thấp hiện tại.

Cụ thể lãnh đạo cho rằng ngân hàng hiện không có ý định tăng tỷ lệ LLR khi VIB cho biết rằng khoảng 96% các khoản vay của ngân hàng được đảm bảo bằng TSĐB với tỷ lệ chiết khấu cao (so với kỳ vọng trước đây của chúng tôi là VIB sẽ gia tăng dự phòng trong 3 năm tới).

Nâng dự phóng LNST sau lợi ích CĐTS năm 2021 lên 6,9% chủ yếu do (1) tăng 3,9% dự báo thu nhập lãi ròng (NII) năm 2021 sau khi tăng dự báo NIM 12 điểm cơ bản và (2) giảm 1.2% chi phí dự phòng năm 2021 do điều chỉnh giảm dự báo tỷ lệ nợ xấu 10 điểm cơ bản.

ROE và ROA dự phóng năm 2021 đạt lần lượt là 29,4% và 2,24% so với trung vị các ngân hàng tư nhân là 21,2% và 1,63%.

Tuy nhiên, Công ty Chứng khoán Bản Việt cho rằng định giá của VIB hiện đang ở mức khá cao với P/B dự phóng năm 2021 là 3,46 lần so với mức trung vị của các ngân hàng tư nhân là 2,06 lần.