Đánh giá cổ phiếu REE: BSC tăng giá mục tiêu lên 70.600 đồng/cp

BSC điều chỉnh tăng giá mục tiêu lên mức 70,600 VND/CP từ mức 65,700 VND/CP (tăng 7.5%) so với báo cáo trước chủ yếu do điều chỉnh một số giả định quan trọng sau:

Định giá mảng năng lượng tăng 6%. Nhờ có thêm 2 dự án điện gió (128 MW) và 1 dự án thủy điện nhỏ (30 MW).
Định giá mảng nước sạch tăng 23%. Chúng tôi nâng tỷ lệ nhân từ 10.0x lên 12.0x phản ánh tiềm năng tăng công suất của dự án nước sạch Sông Đà 2.
Định giá mảng cơ điện lạnh tăng 32%. Thay đổi hệ số nhân từ 8.0x lên 10.0x nhờ tiềm năng của dự án sân bay Long Thành và thị trường bất động sản phục hồi.

CẬP NHẬT TRIỂN VỌNG KINH DOANH

Triển vọng năm 2024: động lực đến từ nhóm năng lượng. Nhóm thủy điện cải thiện từ 2H2024, bứt phá trong năm 2025 và năng lượng tái tạo có thêm 3 dự án mới (158 MW).

Triển vọng năm 2025: mảng M&E và nước sạch khởi sắc. 1) mảng M&E được thúc đẩy bởi dự án sân bay Long Thành và thị trường bất động sản phục hồi và 2) mảng nước sạch đưa vào vận hành toàn bộ dự án nước sạch Sông Đà 2.

DỰ BÁO KẾT QUẢ KINH DOANH

So với báo cáo trước đó, chúng tôi thay đổi một số giả định của năm 2024 sau:

Mảng năng lượng với giá bán trung bình của các công ty thủy điện giảm 20 % YoY, trong báo cáo trước mức giảm là 5 - 10%.
Mảng nước sạch với giả định thời gian hoạt động của nhà máy nước sạch Sông Đà 2 từ 2024 sang năm 2025.
NPATMI đạt 2,357 tỷ VND (-6% YoY), giảm 16% so với báo cáo trước.

Dự báo năm 2025. Doanh thu đạt 10,560 tỷ VND (+16% YoY) chủ yếu đến từ:

Mảng cơ điện lạnh tăng 37% YoY nhờ khởi động dự án sân bay Long Thành và thị trường bất động sản ấm trở lại.
Mảng năng lượng tăng 10% YoY nhờ 1) nhóm thủy điện được giảm tỷ lệ Qc từ 95 – 98% xuống còn 85 – 90%, 2) sản lượng thủy điện tăng 8% YoY với ảnh hưởng La nina.
NPATMI đạt 3,103 tỷ VND (+32% YoY).

Thành viên cập nhật ngày 1/4/2021: mảng M&E bị cạnh tranh quá, trông chờ điện và bất động sản

Rồng Việt đưa ra khuyến nghị tích lũy dài hạn cho mã cổ phiếu này và giữ giá mục tiêu cho REE là 54.000 đồng.

Doanh thu và LNST 4Q2021 tăng lần lượt 11% QoQ và 88% QoQ nhờ vào mảng điện – nhờ đóng điện điện mặt trời áp mái cùng với mùa cao điểm của thủy điện vào cuối năm. Tính cả năm 2020, doanh thu tăng 15% nhưng lợi nhuận chỉ đi ngang. Mảng điện tăng 49% YoY nhờ đóng điện 86 MWp điện áp mái và sự hồi phục thủy điện nửa cuối năm 2020, trong khi mảng M&E và bất động sản lần lượt tăng 9% YoY và 7% YoY.

Năm 2021, doanh nghiệp đặt kế hoạch doanh thu và lợi nhuận sau thu tăng lần lượt 25% và 9%. REE đã tái cấu trúc thành bốn mảng chính: M&E, sản xuất điện, nước, và bất động sản.

Mảng điện sẽ tăng trưởng trong năm 2021 nhưng lợi nhuận sau thuế giảm

Doanh nghiệp đặt kế hoạch doanh thu mảng điện tăng 37% YoY nhờ vào: (1) sự đóng góp của nhà máy Thượng Kon Tum vận hành thương mại vào tháng tư này, (2) năm cao điểm của thủy điện, (3) hoạt động hết công suất điện áp mái, (4) ba nhà máy điện gió sẽ đóng điện vào cuối năm nay. Tuy nhiên, LNST được dự báo sẽ giảm do nhà máy Thượng Kon Tum và năm thấp điểm của nhiệt điện, nhất là PPC, đặt kế hoạch LNTT giảm 70% YoY. Tình hình kết quả kinh doanh của NBP và QTP không khả quan hơn PPC trong năm 2021.

REE đã đầu tư khoảng 3.000 tỷ đồng vào nhà máy Thượng Kon Tum, trong đó đầu tư vốn chiếm 2/3, cho thấy tâm huyết của REE đối với dự án này. Doanh nghiệp ước tính sản lựơng sẽ đạt 850 triệu kWh (tương đương 4 triệu kWh/MW/năm), đóng góp hơn 800 tỷ đồng doanh thu (giá bán 912 đồng/kWh). Nếu với giá bán điện này, lãi vay sẽ ăn hết lợi nhuận của dự án. Doanh nghiệp đang tiến hành quyết toán chi phí, và sớm đàm phán lại giá bán với EVN và kỳ vọng được giá 1.200 đồng (hệ số f=1.2). REE kỳ vọng sẽ sớm hoàn thành và được áp dụng giá bán mới vào tháng 8 này. Theo ước tính, dự án này khả quan từ hai đến ba năm sau kể từ ngày vận hành thương mại.

Về điện mặt trời áp mái, doanh nghiệp đã đóng điện được 86 MWp năm 2020 (86% kế hoạch). Năm 2021, mảng điện áp mái sẽ tiếp tục tăng trưởng nhờ hoạt động hết công suất cả năm của 86 MWp và dự định lắp thêm 60 MWp. Do sự bùng nổ điện năng lượng vào cuối năm 2020, nên hiện nay EVN vẫn chưa đưa ra công văn chính thức về giá bán điện áp mái đóng điện sau năm 2020, ước tính giảm về khoảng 6 cents, do đó REE dự định sẽ bán trực tiếp cho người tiêu dùng thay vì bán cho EVN. Doanh nghiệp khá tự tin trong việc sẽ hoàn thành được 60 MWp trong năm 2021 mặc dù quý 1 chưa hoàn thành được ¼ con số này.

Về điện gió, doanh nghiệp ước tính sẽ đóng điện ba nhà máy điện gió trong năm nay gồm hai dự án trên bờ và một dự án xa bờ. Doanh nghiệp ước tính mảng điện gió sẽ đóng góp 178 tỷ đồng vào doanh thu. Chúng tôi so sánh với các doanh nghiệp khác trong cùng ngành điện năng lượng, sản lượng kế hoạch của REE tương đối cao hơn so với những doanh nghiệp khác.

Mảng M&E tiếp tục đối mặt với cạnh tranh

Năm 2020, doanh thu mảng M&E tăng 9,5% và LNST giảm 8% YoY. Một điểm nổi bật trong mảng này là REE PRO là chủ thầu của 65 MWp trong tổng cộng 86 MWp điện áp mái của REE, REE PRO vượt kế hoạch 6% và tăng 66% YoY trong khi REE M&E giảm 22% YoY, mảng REE Tech lỗ. Doanh nghiệp sẽ tiếp tục đẩy mạnh mảng REE PRO trong năm 2021 với 60 MWp điện áp mái.

Mảng cơ điện lạnh tiếp tục đối mặt với cạnh tranh, về dài hạn doanh nghiệp dự báo sẽ tăng trưởng khoảng 10-15%. REE Tech sẽ hướng đến khu công nghiệp mới để tăng trưởng. Năm 2021, doanh nghiệp đặt kế hoạch doanh thu và LNST mảng M&E tăng lần lượt 24.5% và 8.7%. Kết quả quý 1/2021 mảng này ước tính khó đạt được kế hoạch, để hoàn thành kế hoạch năm, REE cần nổ lực hơn trong mảng này.

Mảng bất động sản sẽ có đóng góp mới từ Etown 6 vào 2Q2023

Năm 2020, tỷ lệ trống cho thuê văn phòng hạng A và B lần lượt là 18% và 9%. Năm 2021, doanh nghiệp sẽ lấp đầy mảng cho thuê văn phòng. Doanh thu và lợi nhuận ước tính tăng lần lượt 11% và 22%. Etown 6 theo kế hoạch sẽ bắt đầu đưa vào hoạt động vào quý 2Q2023, giá cho thuê ước tính là 20 đô/m2. Ngoài ra, REE Land dự định sẽ bán mảnh đất ở Hóc Môn với lợi nhuận ước tính khoảng 100 tỷ đồng đã đưa vào kế hoạch 2021.

Mảng nước ổn định

Doanh nghiệp có công suất mảng nước đạt 500.000 m3/ngày. Mảng này tương đối ổn định và trả cổ tức đều qua các năm. Kế hoạch của doanh nghiệp là sẽ thâu tóm thêm một nhà máy nước và mở rộng sang mảng xử lý nước thải. Năm 2021, LNST đóng góp từ mảng này ước tính khoảng 266 tỷ đồng, +2,5% YoY.

Về việc chi trả cổ tức, doanh nghiệp muốn giữ lại tiền để tái đầu tư ở mảng khác như điện gió và cơ hội M&A. Năm 2020, REE sẽ không chi trả cổ tức và dự định trong ngắn hạn doanh nghiệp cũng sẽ dùng tiền để tiếp tục tái đầu tư, tạo ra động lực tăng trưởng thay vì trả cổ tức.