Phân tích cổ phiếu dệt may TNG: FPTS khuyến nghị MUA, giá mục tiêu 29.900 VND/cp

Các luận điểm chính như sau:

➢ Doanh thu tăng +4,0% YoY (đạt 7.376 tỷ đồng) nhờ nhu cầu của khách hàng Mỹ (46% doanh thu) và EU (34% doanh thu) nhìn chung cải thiện. Trong đó, động lực tăng trưởng chủ yếu từ doanh thu tại EU hồi phục cao +13,9% YoY nhờ đối tác lớn Decathlon tăng mạnh đơn hàng. Doanh thu tại Mỹ tăng khiêm tốn ở +3,9% YoY do đơn hàng với 2/3 khách hàng lớn tăng chậm.

➢ BLNG cải thiện nhẹ +0,3 đpt đạt 14,1% thúc đẩy bởi nhu cầu ấm lên giúp đơn giá gia công tăng. Thêm nữa, TNG cho biết đang nhận được nhiều đơn hàng có BLNG cao sau khi khách hàng đã xử lý xong tồn kho dư thừa của mặt hàng này.

➢ Lãi vay cao tiếp tục bào mòn lợi nhuận chủ yếu do: (i) TNG khó giảm dư nợ vay ngắn hạn khi dòng tiền kinh doanh cải thiện chậm và (ii) Nợ vay dài hạn từ trước 2024 vẫn đang trong thời gian trả lãi. Mặt khác chúng tôi kỳ vọng áp lực lãi suất giảm.

➢ Năm 2024, TNG đặt kế hoạch tăng trưởng doanh thu +11,3% YoY (đạt 7.900 tỷ đồng), tuy nhiên LNST kỳ vọng hồi phục mạnh +41,5% YoY (đạt 310 tỷ đồng) – chủ yếu nhờ doanh nghiệp nhận được các đơn hàng có biên lợi nhuận gộp cao hơn. Tới Q1/2024, TNG hoàn thành 17% kế hoạch doanh thu và 13% LNST.

Kỳ vọng TNG có thể hoàn thành 93,4% doanh thu và 89,4% lợi nhuận kế hoạch, chủ yếu nhờ nhu cầu của khách hàng tại 02 thị trường chính là Mỹ và EU đều có triển vọng tích cực.

YẾU TỐ THEO DÕI

➢ Tăng trưởng KNXK hàng may mặc Việt Nam đi Mỹ và EU là yếu tố quan trọng cần theo dõi, phản ánh phần lớn kết quả kinh doanh của TNG – 02 khu vực này đóng góp ~80% doanh thu.

➢ Lãi suất: TNG chịu rủi ro lãi suất với dư nợ vay cao và ~85% nợ vay có lãi suất thả nổi. Chúng tôi ước tính, nếu lãi suất tăng (giảm) 100 bps thì tương ứng chi phí lãi vay sẽ tăng (giảm) 21 tỷ, ~6,9% LNTT dự phóng năm 2024.

➢ Cước vận tải biển đi Mỹ và EU tăng mạnh có thể tác động tiêu cực lên cả đơn giá và thời gian thu tiền của TNG.

Thành viên cập nhật ngày 20/5/2024: Đơn hàng hồi phục hỗ trợ đà tăng doanh thu

Doanh thu Q1-2024 đạt 1.354 tỷ đồng (+1,4% YoY) nhờ đơn hàng cải thiện. Giá bán cải thiện so với quý trước và tăng 5% YoY đã giúp biên lợi nhuận gộp tăng 60 bps so với cùng kỳ.

Bên cạnh đó, doanh nghiệp nhận định rằng biên gộp Q1-2024 thấp hơn kỳ vọng do hàng bán trong Q1-2024 vẫn còn theo giá Q4-2023. Chi phí bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp tăng lần lượt 28% và 7% YoY đã làm LNST giảm 4% YoY, đạt 42 tỷ đồng.

Q2/2024 tăng trưởng cao nhờ hoạt động hết công suất

Doanh nghiêp hiện đã nhận đủ đơn hàng cho đến Q4-2024 nhờ lấy được đơn hàng từ Bangladesh và nên chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 2.256 tỷ đồng (+18% YoY) với giả định dây chuyền may hoạt động trong Q2-2024 đạt 346 dây chuyền và doanh thu/dây chuyền may tăng 5% YoY nhờ giá bán đơn hàng tăng 5% YoY.

Biên lợi nhuận gộp kỳ vọng +200 bps QoQ trong Q2-2024, đạt 15,2% nhờ giá bán tăng 5% YoY. Tỷ lệ chi bán hàng và chi phí quản lý doanh nghiệp/doanh thu kỳ vọng tương đương cùng kỳ đạt 6,5% (tương đương 147 tỷ đồng). Từ đó,  LNST Q2-2024 ước tính đạt 109 tỷ đồng (+88 YoY).

Doanh thu và LNST CTM năm 2024 kỳ vọng vượt đỉnh nhờ đơn hàng và giá bán cải thiện

Năm 2024, chúng tôi dự phóng doanh thu đạt 7.866 tỷ đồng (+11% YoY) với giả định tổng dây chuyền may đạt 367 dây chuyền với 45 dây chuyền mới được lắp trong năm nay tại nhà máy Việt Đức, Việt Thái và Đồng Hỷ. Tuy nhiên, do tiến độ lắp đặt là 3-4 dây chuyền/tháng nên doanh thu của 45 dây chuyền mới sẽ không được ghi nhận trong cả năm. Từ đó, doanh thu/dây chuyền may trung bình dự kiến đạt 21,2 tỷ đồng (-2,7% YoY) mặc dù giá bán tăng 5% YoY.

Giá bán cho đơn hàng đến hết Q3-2024 hiện đã tăng 5% YoY tuy nhiên chi phí đầu vào dự kiến tăng từ 3-5% YoY đến cuối năm nên chúng tôi cho rằng biên gộp sẽ giảm dần từ Q3-2024 và tốc độ tăng trưởng doanh thu/dây chuyền may cũng sẽ giảm dần từ Q3-2024. Từ đó, LNST CTM ước tính đạt 299 tỷ đồng (+37% YoY). 

Bên cạnh đó, chưa ghi nhận doanh thu liên quan đến cho thuê mới 10 ha khu công nghiệp Sơn Cẩm trong năm nay vì chưa có kế hoạch cụ thể. Ngoài ra, chúng tôi cũng nhận thấy doanh nghiệp có dự định tăng vốn và giảm tỷ lệ sở hữu cho TNG land trong tương lai gần. Từ đó, doanh thu từ bất động sản của TNG land sẽ không được hợp nhất vào TNG.

Rồng Việt sử dụng kết hợp phương pháp định giá dòng tiền (FCFF) và so sánh bội số P/E để xác định giá mục tiêu của TNG. Giá mục tiêu là 25.500 đồng/cp, tương ứng khuyến nghị TRUNG LẬP cổ phiếu này.